中国版CDS真能对冲信用风险?区块链或可解决四大痛点

来自:btc38.com 归档时间:2016-11-05


近来,因为信用事件频发,市场机构对相应衍生工具的需求再起。我国首批信用违约互换(CDS)交易低调“出炉”,投资者希望通过CDS来对冲信用风险。据中国银行间市场交易商协会公告显示,10月31日,10家机构在银行间市场开展了15笔CDS交易,为中国版CDS正式登上舞台揭幕。
 
这10家机构分别为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、民生银行、兴业银行、浙商银行、上海银行、中债信用增进,共达成15笔CDS交易,名义本金总计3亿元。据悉,首批CDS交易参考实体涉及石油天然气、电力、水务、煤炭、电信、食品、航空等行业,交易期限一年至两年不等。不少参与机构在当日积极参与首批交易,与交易对手达成数笔CDS交易。
 
作为一种合约类信用风险缓释工具,所谓CDS,即信用违约互换(Credit Default Swap)又称为信贷违约掉期,是指交易双方达成的,约定在未来一定期限内,信用保护买方按照约定的标准和方式,向信用保护卖方支付信用保护费用,由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体,向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。CDS是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一,也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
 
历史的教训
 
然而,就在大家兴致勃勃为找到新的信用风险规避工具而欢呼之时,我们可以回顾一下2008年的次贷危机,想想当年CDS在美国次贷危机中扮演的角色:在危机发生前,在低利率的背景下,银行等放贷机构不断放宽放贷标准,无收入、负担较重的客户,也可以采用首付低于15%甚至零首付的方式贷款买房,不想等二三十年才收回贷款的银行和信贷公司,索性把这些次级贷款打包,以证券的形式卖给其他金融机构分散风险。这就是住房抵押贷款证券化(RMBS);这些金融机构再把它们包装成担保债务凭证(CDO),卖给世界各地的投资者。对于风险的存在,投资者就给这个产品买CDS对冲,风险就这样开始向全世界蔓延开来。可以说,CDS就是2008年金融危机的重要推手。
 
就上面反应的问题,日前高盛抛出了一个关键的问题:谁在卖这些CDS?
 
高盛认为,尽管这些CDS产品将为银行提供一个工具:通过购买CDS保护来对冲他们的信贷风险,但目前尚不清楚谁将会出售这些保护,而且如果这些出售方是其他的金融机构,那么信贷风险也只是传导到了金融业的另一部分而已。
 
所以面对滚滚而来CDS,在房价上涨的当下,不少人都不禁发问:“次贷危机”会在中国上演吗?
 
中国版“次贷危机”是否会因为CDS而到来,或许是耸人听闻,但谁都不敢妄下定论。如何汲取经验和防范风险,成为中国版CDS推出后,市场热议的话题。
 
他山之石,可以攻玉
 
CDS属于典型的金融衍生工具,且主要在场外柜台市场交易,离其标的和基础资产隔着好几层结构化金融工具,这些结构化金融工具在实践中有如树墙,将信息拦腰斩断成好几块,基础资产的相关信息、结构性金融工具衍生出的相关信息,被揉到一起,使信息的公开和畅通面临着一大考验。
 
那么就需要有一个畅通的、保真的信息传导环境,使其能在信息对称下,基于信息不完备性对风险资产进行风险定价,然后提高整个市场的风险定价能力和水平。
 
2008年11月,一位名叫中本聪的技术极客首次提出了区块链概念。区块链本质是一个去中心化的分布式数据库,这种去中心化、开放自治、匿名不可篡改的数据结构特性使其一出现就迅速取得大量关注。
 
如果说之前的信息技术等尚在信息动态对称上因为成本过高而做不到,那么区块链技术,将极大地降低了信息动态对称、公开、透明的边际交易成本,金融市场可以基于区块链等技术营造的金融场景,在金融生态中进行运营。如将CDS的资产,从其基础资产至CDO、CLO等,都在其发起到投/贷后再到结束的整个生命周期,就纳入一个基于区块链的金融场域,消除信息壁垒,实现生态流程化的对称、透明、可追溯、相互印证、不可攥改等,将使CDS市场真正成为基于风险管控能力和水平的交易场所,而非是盲人摸象下的对赌,使CDS市场成为风险定价的竞技场。
 
区块链直击四大痛点
 
对此,专业人士刘晓忠认为,区块链能解决CDS存在的几大痛点。
 
一是信息安全和隐秘。信息通过哈希程序和脚本等通过公钥写入区块后,实际上保证了数据的安全性和隐秘性,这里需要分清信息的公域与私域的问题,我们给出这样一个定义,就是用于交易的信息都是公域信息,私域的信息是不能或不愿用来交易的信息,区块链协议传导的信息就是用来交易的公域信息,不能用来交易的信息不是区块链传导的信息,有人担心个人信息被他人知道,这实际是混淆概念,你的信息是交易定价的基础信息,就必须纳入区块链的场景中,否则就是耍流氓,或者你不愿交易相关信息,那么你只能申请不能证券化和标准化的信贷融资,从这个角度看区块链实际上既具有了划分信息公域与私域的功能,又具有了公私域信息转化的机制。
 
二是明确了信息的产权归属问题。在TCP/IP下,尽管做到了信息的互联互通和去中心化,但信息的产权问题并没有得到有效的解决,如此人们就不愿意在TCP/IP下留下真实信息,或者尽力模糊个人偏好信息,就是信息产权无法确定,而难以实现信息的有效保护。
 
区块链协议下,信息具有了原始的产权属性,谁提供的信息,信息的产权就归谁,信息衍生出的剩余索取权和收益权就归谁,而非是谁搜集了别人的信息就归谁,如投资者和融资者在区块链协议下生成的信息,属于其提供者所有,而且收到了严格的机制和法律保护,任何人要商业化提取、使用提供者的信息,需要征得对方同意,信息提供者提供的信息内生具有降低融资成本、提高投资收益的剩余索取权和收益权,一旦虚拟的网络空间为区块链协议主导,那么谁盗窃和违法使用了提供者的信息,就具有了可追溯性,因为谁在某些信息上进行了操作,会留下IP地址的,系统是可以做到精准可追溯的。
 
同时,一旦信息的安全、隐私保护等在技术和机制上得到了有效的解决,人们也不需要担心自己的信息在区块链上披露后,人们拿上这些信息来骚扰自己。
 
三是信息具有了可定价和价值判断性。TCP/IP下的信息,真伪的甄别成本就很高,怎么可能奢望用来做定价和价值判断?一旦基于区块链系统下,信息的安全、隐私和产权保护等得到制度、机制和技术上的透明性担保和防护型保障,信息就具有了价值评判和定价的基础和条件,而一旦信息有了定价和价值判断的基础和条件,信息的剩余索取权和收益权就可以有效定价,而一旦信息可以定价,对信息提供者而言,就具有了激励相容的正向激励,对信息储存、使用者就具有了强约束力。
 
四是降低信息动态对称、公开、透明的边际交易成本。区块链网络中,通过算法的自我约束,任何恶意欺骗系统的行为都会遭到其他节点的排斥和抑制,因此,区块链系统不依赖中央权威机构支撑和信用背书。传统的信用背书网络系统中,参与人需要对中央机构足够信任,随着参与网络人数增加,系统的安全性下降。和传统情况相反,区块链网络中,参与人不需要对任何人信任,但随着参与节点增加,系统的安全性反而增加。因此,在区块链上可以实现信息的及时传达和公开,这样交易双方就能够以较低的成本大胆地信任对方。
 
终上所述,区块链为CDS的有效运转提供了一个优质的金融场景,并有效推动了风险交易市场的形成,为风险定价提供了市场基础。但是,不可否认的是,如果征信数据的上链问题无法得到解决,上述所有构思都只是空中楼阁。
 
转自:http://www.gongxiangcj.com/show-22-2465-1.html

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